| Hines）辭去白宮加密貨幣委員會委員的職務，並迅速出任泰達（Tether）新成立的美國分部執行長。他的使命是推出 USAT，這是符合《GENIUS 法案》的穩定幣。 USAT 將接受每月審計，其儲備完全以現金和短期美國國債形式持有，並在聯邦銀行的全面監管下運作。

與此同時，USDT 繼續處理每月超過 1 兆美元的交易，其儲備包括比特幣、黃金和擔保貸款。這些資產透過從未接受全面審計的離岸實體進行管理。

同一家公司，兩種完全不同的產品方式。

泰達去年憑藉其「尋求寬恕，而非許可」的模式，獲利 137 億美元。相比之下，Circle 則憑藉其在推進業務前所做的盡職調查和提出正確問題，最終以 70 億美元的估值上市。

這項公告本應是一場慶祝。

在經歷了多年的監管鬥爭、透明度問題以及對儲備支持的持續質疑後，泰達終於為美國市場提供了批評者長期以來要求的東西：完全合規、獨立審計、受監管的託管人以及僅持有現金和短期美國國債的儲備。

然而，我們發現自己正在討論監管套利、競爭護城河，以及革命性技術與既定秩序發生衝突時的那些令人愉快的尷尬時刻，而每個人都假裝這一直是計劃的一部分。

事實證明，只要在企業結構上夠有創意，就可以同時服務兩個主人。

在深入探討 USAT 之前，讓我們先來了解一下泰達憑藉 USDT 所取得的巨大成就。 USDT 流通代幣價值高達 1,720 億美元，每月在加密貨幣市場處理超過 1 兆美元的交易。如果泰達是一個國家，它將是美國第 18 大國債持有者，累計持有 1,270 億美元的政府債券。

該公司去年賺了 137 億美元的利潤——不是收入，而是利潤——使其躋身最賺錢的公司之列，超過了眾多《財富》500 強公司。

所有這些成就都沒有進行全面審計、全面監管或傳統金融機構習以為常的透明度。相反，泰達依賴季度「證明」而非全面審計，並且在其儲備中納入了黃金、比特幣和擔保貸款等資產——這些資產在嚴格的穩定幣法規下是不被允許的。此外，它主要透過香港和英屬維京群島的離岸實體運作。

這堪稱終極範例，說明有時候透過完全違背監管者偏好的方式，依然可以打造出巨大的成就。

然後，在 2025 年 7 月，《GENIUS 法案》出台，這是美國首個全面的穩定幣監管法規。突然間，美國市場——全球最具盈利能力和影響力的加密市場——有了新的嚴格規則：