Circle

對 Circle

穩定幣產業稀缺性標的：Circle 所處的穩定幣產業正處於高速發展期。美國監管框架的逐步明確進一步強化了產業長期發展確定性，吸引多家巨頭加速版面。儘管競爭加劇對 Circle 構成一定壓力，但也印證市場對穩定幣賽道長期價值的認可。 Circle 目前穩居穩定幣市場佔有率第二，且是市場上唯一可投資的上市主體，此稀缺屬性成為投資人決策的重要考量。

估值已蘊含高成長預期：從多項估價指標來看，Circle 目前估價水準較高，反映市場對其成長前景已有較充分定價，甚至部分估值邏輯已參照未來金融基礎設施龍頭地位展開。未來股價走勢將高度依賴公司實際績效是否符合或超越市場預期。若季度財務表現或關鍵營運指標未達樂觀預期，可能引發估值回檔。

中期財務表現面臨壓力：Circle 的財務表現主要取決於三大驅動因素：USDC 供應量預計隨行業擴張及公司營運優化持續增長，但短期美債利率進入下行週期，疊加分銷與交易成本仍處於高位，預計其收入與利潤率在未來一段時間內仍面臨壓力。

11-12 月面臨巨額解禁：來自早期投資人的股份將在 11-12 月集中解鎖，其中絕大部分投資期限已接近或超過十年，存在較強的退出訴求。該事件可能對 Circle 股價形成顯著壓力。

未來催化劑： 短中期看，幾個潛在催化劑可能影響 Circle 估值：

- 取得銀行執照 – Circle 如獲 OCC 批准信託執照，將成美國首個價值增幣銀行，地位和重估。

- 業務多元化進展 – 如果 Circle 宣布新的收入來源（例如推出支付手續費方案）超出市場預期，將改善利率依賴印象，提振估值。

- 併購與合作 – 任何與大型銀行/科技公司的深化合作，或潛在併購（例如被更大金融機構收購）都會影響市場對其終局價值的判斷。

反之，負面催化劑如聯準會突然降息、競爭者推出穩定幣、安全事故等，將壓制估值。

投資建議：

基於以上，我們對 Circle 股票的立場傾向於「中性」。理由是：儘管 Circle 長期前景光明，但現價已充分甚至超前反映樂觀預期，估值安全邊際較低。考慮到宏觀和產業尚存不確定性，短期波動風險較高。

PS：本文為筆者截至發表時的階段性思考，未來可能發生改變，且觀點具有極強的主觀性，亦可能存在事實、數據、推理邏輯的錯誤，本文所有的觀點均非投資建議，歡迎同業與讀者的批評和進一步探討。

Circle Internet Financial 成立於 2013 年，由 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 共同創立，以「透過無摩擦的價值交換提升全球經濟繁榮」為使命。公司自成立之初專注於加密支付領域，但發展過程並非一帆風順。在此過程中，Circle 積極探索其他業務方向，包括建立加密貨幣做市平台 Circle Trade、收購加密交易所 Poloniex，以及併購眾籌平台 SeedInvest 等。