根據加密貨幣數據分析公司 CryptoQuant 於 24 日（當地時間）刊出的研究報告，研究機構 XWIN Research Japan 指出，隨著美國「*停滯性通膨*」疑慮升溫，*比特幣(BTC)* 與 *那斯達克指數* 等「*風險資產*」走勢，正再度被「*宏觀經濟*」與「*地緣政治*」變數主導。報告認為，短期內這些變數可能壓抑風險資產表現，但一旦情勢惡化為「*金融不安*」，資金反而有機會重新流入比特幣，出現逆轉行情。

根據 XWIN Research Japan 整理，美國 2 月就業市場出現明顯降溫，就業人數減少約 9.2 萬人，失業率升至 4%。在「*物價壓力*」尚未完全消退的背景下，就業同步轉弱，市場開始警惕「*經濟成長放緩*」與「*通膨黏著*」同時出現的停滯性通膨場景。與此同時，美國、以色列與伊朗之間的軍事衝突加劇，推升「*國際油價*」並帶動能源成本上漲，進一步威脅整體生產與物流成本。XWIN Research Japan 指出，若能源價格急漲重新點燃通膨，同步疊加就業降溫，將讓停滯性通膨的「條件」更加明確。

回顧歷史，美國在 1970 年代「*石油危機*」期間，曾同時面臨兩位數通膨與失業惡化。當時「*聯準會(Fed)*」在前主席保羅·伏克（Paul Volcker）任內，將「*基準利率*」大幅拉高至接近 20%，雖成功壓制物價，卻也付出深度衰退的代價。XWIN Research Japan 認為，市場之所以格外畏懼停滯性通膨，正是因為政策難以同時兼顧「*抑制通膨*」與「*維持成長與就業*」：緊縮政策雖有助降溫物價，卻可能進一步打擊景氣與勞動市場。

在「*比特幣*」與停滯性通膨的關係上，報告強調兩者並不存在單一、線性的關聯。初期階段，多數「*高風險資產*」往往同步承壓，比特幣走勢也經常與股票市場類似而轉弱。以 2022 年為例，在通膨急升與聯準會激進升息壓力下，那斯達克與比特幣同時下跌，市場多將比特幣視為波動度更高的「*高貝塔資產*」。

評論

從 2022 年的走勢來看，比特幣在升息與流動性收縮環境下，確實更像「風險放大器」，而非抗通膨資產，這也讓「數位黃金」敘事在那一階段受到挑戰。

不過，當停滯性通膨進一步演變為「*金融體系風險*」時，比特幣表現可能出現轉折。XWIN Research Japan 指出，2023 年美國區域銀行爆發危機時，市場開始擔憂「*系統性風險*」，流動性快速流向特定風險資產，比特幣在該階段便出現超過 80% 的大幅反彈。報告認為，與其只關注通膨與就業數據本身，不如聚焦這些數據如何衝擊「*金融系統穩定*」，這往往才是決定比特幣中期走勢的關鍵觸發點。

XWIN Research Japan 也提醒，必須同時考量比特幣的「*供給結構*」。與可因「*貨幣政策*」與「*信貸擴張*」而擴張的法定貨幣不同，比特幣的「*發行總量*」由程式寫死，並透過「*減半(halving)*」機制，定期放緩新增供給速度。這也意味著，比特幣自身的「*通膨率*」會隨時間下降，在「*法幣購買力*」遭質疑、或對「*通膨風險*」憂慮升溫時，比特幣的相對吸引力有機會凸顯。

若將這套邏輯套用在當前情勢，XWIN Research Japan 認為，*比特幣市場* 中期仍有望迎來具規模的「*資金流入*」。不過，在短期「*宏觀不確定性*」升高的階段，價格波動可能加劇，要將比特幣視為穩定的「*避險資產*」仍言之過早。

截至目前，比特幣報價約 6 萬 8225 美元，折合約 1 億 1329 萬韓元（以 1 美元兌 1485 韓元計算），較前一日下跌逾 4%，顯示「*宏觀風險*」持續對風險資產價格造成壓力。市場接下來將聚焦即將公布的「*物價*」與「*就業數據*」，同時緊盯「*國際油價*」是否再度推升通膨預期，以及這波壓力是否擴散為新一輪「*金融市場不安*」，從而左右比特幣與整體加密資產的下一步走向。