比特幣(BTC)近日多次挑戰「9 萬美元」關卡未果之際，BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes（亞瑟·海斯）表態，暫時不會再加碼買入「比特幣(BTC)」。除非美國聯準會（Fed，*聯準會*）釋出明確的「貨幣供給擴張」訊號，否則他不打算投入新增資金。這番看法凸顯「*順流動性*」與「*美元流動性*」在判讀加密市場走勢時的重要性，也再度把焦點拉回「*量化寬鬆*」與「*法定貨幣貶值*」這些關鍵詞。

根據多家外媒於近日（當地時間）的整理，亞瑟·海斯指出，目前比特幣(BTC)雖然維持在歷史高檔附近，但上漲行情缺乏實質「美元流動性」支撐，後市可能結構性偏弱。他強調，在聯準會真正「再度印鈔」之前，自己不會成為那個搶先追高的投資人。

亞瑟·海斯的核心判斷工具是他常提到的「*順流動性(Net Liquidity)*」模型。該指標以聯準會資產負債表為基礎，從「財政部一般帳戶(TGA)」與「逆回購工具(RRP)」餘額中，扣除不流入市場的部分，推估實際進入金融體系的「*有效美元流動性*」。

評論：此方法等於從「名目寬鬆」中，過濾掉尚未真正釋放到市場的資金，更貼近風險資產可用的「真實子彈」。

亞瑟·海斯認為，名義上比特幣(BTC)價格處於高位，但供給到市場的美元並沒有明顯放大，因此目前的漲勢，更像是投資人情緒和預期拉動，而非「流動性推升」的健康牛市。他在一檔播客節目中直言，如果現在只能投資 1 美元，他「不會選擇買比特幣(BTC)」，而是繼續等待更佳時機。

在他眼中，影響比特幣(BTC)長期走勢的關鍵，並非地緣政治風險或「避險需求」故事，而是「*法定貨幣價值被稀釋*」的速度。換句話說，只有當中央銀行重新啟動「*量化寬鬆(QE)*」、加速擴張資產負債表時，比特幣(BTC)才有機會迎來新一輪大牛市。

評論：這種觀點將比特幣定位為「反法幣資產」，漲跌主要對應「美元購買力」變化，而不是短期事件。

市場數據也出現部分呼應跡象。近期，比特幣(BTC)價格與過去高度聯動的「美國公債殖利率」出現「*脫鉤(Decoupling)*」趨勢。歷史上，這類「*脫鉤*」往往是大型波動來臨前的信號，代表傳統資本市場與加密資產可能正進入新的定價階段。亞瑟·海斯警告，若聯準會遲遲不轉向寬鬆，現階段的盤整區間，可能最終演變為下跌壓力。

他同時點出，隨著財政部一般帳戶(TGA)餘額逐步下降，可回流市場的淨資金增速有限，短期內包括比特幣(BTC)在內的「風險資產」資金流入恐受壓抑。只有當聯準會再度啟動較大規模的資產購買，整體「*順流動性*」環境改善，才會出現他所認為的「*積極買入區間*」。

目前在匯率換算下，9 萬美元約折合 1 億 3,300 萬韓元，被視為近幾個月比特幣(BTC)上漲結構中的「關鍵壓力區」。市場現階段呈現一種微妙平衡：一方面，華爾街機構持續「溫和布局」比特幣(BTC)；另一方面，全球「*宏觀經濟疲勞*」與對聯準會政策不確定性的擔憂，又壓抑了風險偏好。

亞瑟·海斯推估，若比特幣(BTC)多次挑戰 9 萬美元失敗，價格不排除回測「6 萬美元」一帶（約 8,870 萬韓元）。尤其一旦 6 萬美元支撐失守，可能觸發槓桿部位的連鎖「強制平倉」，進而引發一輪「*集中拋售*」。

評論：在高槓桿環境下，這種「連鎖反應」常放大波動，短時間內就能掃掉大量過度自信的多頭部位。

不過，市場並非完全偏空。根據業界觀察，部分華爾街機構投資人仍在「分批吸納」比特幣(BTC)，尚未全力進場。這意味著，一旦價格重新放量突破 9 萬美元壓力帶，可能引來更多機構追加買盤，為價格打開通往「10 萬美元」的新上升空間。若這種「放量突破」真的發生，亞瑟·海斯目前強調的「*流動性不足*」壓力，恐怕會在短期內被市場情緒與新增資金部分沖淡。

總體來看，比特幣(BTC)下一步走向，仍高度取決於聯準會的「*貨幣政策路徑*」與「*全球美元流動性*」變化。投資人愈來愈清楚，價格處於高位本身並不足以支撐新一輪大牛市，真正左右方向的，是「聯準會何時、以及以多大規模，重新把錢推回市場」。

評論：在這樣的環境下，「關注流動性指標」與「理解宏觀貨幣週期」正在成為加密投資人必修課，而不再只是傳統金融專業的領域。