根據 CryptoQuant 的分析，隨著比特幣(BTC)長期停留在 9 萬美元以下且未見明顯反彈跡象，市場可能已從「短期修正」轉為「結構性下跌」，甚至進入新一輪「熊市」。該公司分析師禹旼奎（우민규）於 24 日（當地時間）發表報告指出，相關的鏈上數據與技術指標已出現明確轉弱信號。

比特幣進入冷卻期，鏈上動能明顯轉弱

禹旼奎觀察到，在 10 月 21 日時，比特幣週期動能指標（BCMI）回落至 0.5 水平，反映市場已由高點轉為冷靜整理階段。該指標自此持續下降，目前維持在 0.4 至 0.5 區間，顯示出市場雖尚未觸底，卻可能已進入結構性重設循環。

評論：BCMI 一直是判別牛熊週期的重要鏈上工具。若其趨勢尚未在過去常見的底部位置（0.25～0.35）穩住，代表大盤仍具進一步下行風險。

機構拋壓浮現，整體需求出現萎縮

CryptoQuant 的報告指出，自 10 月初起，比特幣需求增長大幅放緩，特別是大型投資人與「中心級」持有者的買入力道明顯減弱。美國的比特幣現貨 ETF 在 2025 年第 4 季單季淨賣出達 2.4 萬 BTC，約合 3,469 億韓元（折合約 2.6 億美元），代表主要市場參與者更傾向先行獲利了結。

此外，持有 100 至 1,000 BTC 的錢包地址數量成長趨緩，也象徵 ETF 發行方或機構投資者的活躍度下降，反映市場整體參與度走弱。

衍生品與技術指標同步轉空

不只鏈上數據走疲，衍生品市場也出現偏空訊號。報告指出，自 2023 年 12 月以來，永續合約的資金費率（Funding Rate）已降至新低，顯示投資人對維持做多部位態度保守，這通常是熊市特有現象。

從技術分析來看，比特幣價格已跌破 365 日移動平均線，失守主要長期支撐。該均線過去常被視為牛熊分界，若久違跌破也突顯結構性下跌壓力可能加劇。

若未來比特幣未能守住 7 萬美元關鍵支撐，市場可能測試鏈上「實現價格」約 5 萬 6,000 美元的水位。考量近期高點在 12 萬 6,000 美元附近，潛在調整空間達 55%。

評論：從基本面與技術面雙重角度觀察，比特幣此波回落可能不只是「獲利了結」，而是熊市起點的早期階段。

實現價格仍具下修空間，反彈仍無明確訊號

截至撰稿時，比特幣價格報 8 萬 7,635 美元，較 2024 年初下跌約 10%，與高點相比更下滑超過 30%。儘管部分投資人認為此為健康回檔，但鏈上與機構資金流向均顯示，市場尚未形成底部結構。

若要重新啟動上漲趨勢，比特幣仍須倚賴更強的基本面復甦與鏈上活躍度回升。在此期間，採取保守策略、關注指標變化，或許是較為穩健的操作方式。

評論：在缺乏強勁買盤與市場催化的當下，盲目抄底風險仍高。建議觀察 BCMI、ETF 持倉與資金費率等工具，做為中長期策略布局依據。