比特幣(BTC)於 2024 年 10 月創下歷史新高，價格衝上 12 萬 6,000 美元，然而漲勢並未持續，目前價格已回落至約 8 萬 8,000 美元。表面看似仍處於「牛市」，實則多數加密資產皆表現乏力，顯示市場正面臨嚴重的「資金兩極化」現象。

根據加密數據分析平台 SoSoValue 公布的研究指出，若在 2024 年至 2025 年期間，於各主要加密產業類別中均等投入 10 美元，資產報酬差異可高達 20 倍。其中表現最好的板塊回報為 28 美元，但最差的卻僅剩 1.2 美元。這項實驗量化了「表面牛市下的真實分裂」，更凸顯本輪市場的獲利集中在少數資產，而非平均回升。

SoSoValue 表示，2024 年 1 月美國證券交易委員會（SEC）批准比特幣現貨 ETF，成為市場轉折點。儘管此舉曾被解讀為傳統資金入場的里程碑，但實際上卻締造了某種「資金封閉循環」，將資本流動限制於少數合規產品中。該機構評論指出：「ETF 成為制度內資金的容器，卻阻斷了資金向其他板塊的擴散。」

數據亦驗證此觀察。截至目前，美國比特幣現貨 ETF 約吸引 1,150 億美元資金流入，而以太幣(ETH) ETF 僅獲約 180 億美元，其他山寨幣與代幣類別的資金流更是趨近停滯。這顯示除了比特幣外，大多數加密資產仍遭機構市場冷落。

在這波行情當中，成為「贏家」的資產，多為偏向合規、或具官方支持的領域。例如以 BNB 為核心的中心化金融(CeFi)板塊漲幅超過 180%；曾面對訴訟但近期風險已明顯降低的瑞波幣(XRP)，也交出不錯成績。

反觀高成長期待支撐的板塊則表現慘淡。Layer2 網絡下跌約 87%、遊戲金融(GameFi)跌 85%、非同質化代幣(NFT)跌幅則達 68%。評論指出，這些板塊過度依賴風投「敘事」、缺乏實質收益模型，因此未能在嚴格資金審查環境下生存。SoSoValue 分析：「VC 故事、白皮書與高估值三者所形成的投資支點，已經不再成立；真正具備現金流、可落地商業模式的項目方能脫穎而出。」

即便曾被視為避險資產的「梗圖幣（Meme Coin）」也未倖免。儘管其相關指數長期保持橫向整理，但 2025 年迄今已重挫 80%，市場普遍認為這些資產過度依賴名人與政治熱度，是一場「非理性炒作後的收割」。

至於比特幣自身，SoSoValue 指出其歷史高點之所以出現，與 ETF 引爆的大規模機構買盤密切相關。然而後續回調則反映出市場的自然修正，尤其是「比特幣漲勢未能帶動山寨幣同步上升」的現象。過去比特幣上漲能帶動整體市場熱度，現今則因機構資金配置趨於謹慎，導致資產漲幅高度集中。

評論指出，當前所謂「牛市」實際上利益聚焦於極少數資產。整體市場已步入以「合規」、「商業化落地」與「可持續收益」為核心的新階段。空洞敘事與炒作故事，不再能獲得資本青睞。

評論：本輪行情說明，市場正在淘汰缺乏商業模式與真實回報的投機性項目，投資者在選擇資產時，應將焦點放在具合規性與經濟基本面的加密項目上。換句話說，「故事」不再值錢，「現金流」與「規模化能力」才是真正的生存條件。