在過去一個月內，比特幣(BTC)價格大幅下挫超過 40%，為整體市場投下震撼彈。根據《韓國經濟日報》於 24 日的報導，比特幣於 2 月首週跌至年初以來最低點 59,930 美元（約新台幣 8,779 萬元），相較去年 10 月創下的歷史高點 126,200 美元（約新台幣 1 億 8,487 萬元），跌幅超過半數。業界分析認為，此輪下跌主要受到三大因素交互影響，包括亞洲區域的對沖基金槓桿平倉、美國銀行透過 ETF 衍生商品進行風險對沖，以及礦工資源轉向人工智慧(AI)產業所導致的算力（Hash Rate）下滑。

來自亞洲對沖基金的槓桿壓力

首先，來自香港的對沖基金高槓桿操作被視為可能的導火線。去中心化金融公司 DeFi Development 的營運長 Parker White 指出，部分基金槓桿借入日圓，押注於與美國現貨比特幣 ETF（例如貝萊德的 IBIT）相關的選擇權。然而，隨著比特幣漲勢減速及日本資金成本攀升，這些槓桿部位遭到追繳保證金，基金被迫拋售比特幣與 Solana(SOL)，加速價格進一步下探。

IBIT ETF 單日交易量更一度突破 107 億美元（約新台幣 1 兆 5,683 億元），選擇權保費也達 9 億美元（約新台幣 1,318 億元），顯見市場槓桿水位極高。一旦行情反轉，波動性更可能放大損失。

美國銀行進行結構型商品風險對沖

比特幣衍生品市場的另一項壓力來源來自於美國投資銀行。根據 BitMEX 聯合創辦人亞瑟·海斯（Arthur Hayes）分析，包括摩根士丹利等機構對結構型商品的「德爾塔對沖」（Delta Hedge）行為對市場造成衝擊。這類產品多以現貨 ETF（如 IBIT）為基礎，附帶價格下跌時的本金保護機制。一旦比特幣價格跌破關鍵支撐，例如 78,700 美元（約新台幣 1,153 萬元），銀行為控制風險會選擇大量拋售比特幣現貨或期貨。

評論：這種現象容易引發「負伽瑪效應」（Negative Gamma），也就是價格愈跌，市場中的賣壓愈大，造成惡性循環。原本提供流動性的銀行，在此情境下反而成為市場砸盤力量。

礦工資源轉向 AI，Hash Rate 明顯下滑

另一個值得關注的中長期變數，是大型礦工逐漸將資源轉向 AI 數據中心所帶來的資源重配問題。分析師 Jesse Gibson 指出，數據中心需求暴增吸引礦工轉型，像是 Riot Platforms 在 2025 年 12 月出售價值 1.61 億美元（約新台幣 236 億元）的比特幣資產，轉入多功能數據中心業務。同樣地，礦業公司 IREN 也宣布投入 AI 基礎建設布局。

根據統計，目前整體比特幣算力已出現約 10% 至 40% 的滑落。從「Hash Ribbons」技術指標來看，30 日平均低於 60 日平均，暗示市場正進入「投降期」——即礦工因利潤萎縮增加出售壓力。

目前挖出一枚比特幣的電力成本約為 58,160 美元（約新台幣 8,519 萬元），總製造成本更達 72,700 美元（約新台幣 1 億 624 萬元）。當幣價接近該區間，代表礦工恐步入虧損，促使更多人退出或拋售資產。

評論：礦工拋售潮往往對市場造成延續性的壓力，一旦 AI 資源配置成為趨勢，未來算力將面臨長期重整的挑戰。

長線投資人態度轉趨保守

值得注意的是，原本被視為價格支撐的「巨鯨投資人」也開始觀望。根據鏈上數據，持有 10 至 1 萬枚比特幣的地址，其總數量與市佔均滑落至近 9 個月新低，顯示主要資金逐漸傾向保守佈局，甚至有資金退出市場跡象。

結語：多重因素疊加，投資人宜審慎因應

綜合來看，近期比特幣價格急挫並非單一因素導致，而是亞洲槓桿平倉、投資銀行結構型商品對沖、礦工戰略轉型等因素交互作用的結果。儘管技術層面或許會有短暫反彈，但市場情緒尚未穩定，加上美國貨幣政策、總體經濟數據與其他加密資產的聯動性風險，投資人仍需提高警覺，規劃風險對策以因應可能的進一步調整。