比特幣(BTC)多次挑戰「6萬5000美元」關卡後雖一度成功收復，但隨即再度跌破支撐，整體市場「波動」與「不確定性」明顯升溫。價格失守關鍵區間後，進入「虧損區間」的比特幣(BTC)供給量急速放大，顯示投資人正面臨越來越沉重的心理壓力，市場情緒明顯轉向謹慎。

根據 CoinDesk 顧問兼首席分析師 James Van Straten（詹姆士·范·斯特拉滕）近期整理的鏈上數據顯示，目前處於「浮虧狀態」的比特幣(BTC)供給量已升至約「1000萬枚」，來到歷史上的「第四高」水準。這代表在本輪價格回調中，大量投資者的持幣成本已高於現價，帳面呈現評價損失，壓力在市場中快速累積。

進一步拆解數據可以看到，自 2 月 6 日至 24 日期間買入的比特幣(BTC)中，約有「7萬枚」額外轉為虧損狀態。若當前走勢延續，有分析推估，未來一週流通供給量可能逼近「2000萬枚」水準，屆時約「一半」的比特幣(BTC)都將落入「虧損區間」。部分市場參與者認為，如此規模的「資本侵蝕」若持續擴大，從歷史經驗來看，或有機會接近「熊市底部」的典型條件。

評論：這並不意味著「已經見底」，而是市場或正步入過往多次在「熊市末期」才會出現的高壓「痛苦區間」。對長線投資人而言，這類數據更多是一種「溫度計」，用來判斷市場壓力是否已接近極端，而非用來精準抓底。

在此同時，「長期持有者（Long-Term Holders, LTH）」的動向，正成為觀察市場結構的關鍵指標。鏈上分析師 Darkfost（達克佛斯特）指出，在比特幣(BTC)結構性走勢尚未明顯改善之前，持續追蹤不同持幣族群的行為變化相當重要，其中對短期波動相對不敏感的「長期持有者」是目前解讀市場的核心。

目前估算，「長期持有者」的平均帳面報酬率約為「74%」，但隨著價格逐步逼近其「成本基準線（cost basis）」——約「3萬8900美元」附近——這個平均報酬率也在持續下滑。值得注意的是，這條「成本基準線」並非固定不變，而是會隨時間動態調整：先前在高位買入、原本屬於「短期持有者（Short-Term Holders, STH）」的籌碼，隨持有時間拉長被重新分類為「長期持有者」，也會把整體 LTH 的成本基準「往上抬升」。

達克佛斯特回顧歷次「熊市」數據指出，每當比特幣(BTC)價格「跌破」LTH 成本基準線時，市場往往會伴隨大約「20%」規模的「實現虧損」，出現一波類似「最終投降（capitulation）」的拋售高潮。過去多個周期中，這類「投降時刻」常被視為市場重新打底，為之後「趨勢反轉」鋪路的重要階段。

評論：這種「跌破 LTH 成本 → 實現巨額虧損 → 市場重新築底」的節奏，在歷史上雖多次出現，但樣本數仍相對有限，因此較適合當作「風險與情緒的參考框架」，而非可以機械化套用的交易規則。

達克佛斯特同時強調，本輪周期與以往有明顯差異。如今，除了散戶與加密原生機構，「機構投資人」、大型「企業」，甚至「國家級」參與者都已成為比特幣(BTC)市場的重要角色，整體市場結構正在經歷「深度重塑」，這也意味著未來走勢不一定會完全複製過去的劇本。

他提醒投資者，目前任何「過度自信的預測」都應審慎看待，因為「最終結果仍由市場決定」。在「虧損狀態供給量」快速增加的當下，比特幣(BTC)市場的「情緒」與「流動性」正面臨實質壓力，同時也為後續是否出現「趨勢反轉」提供了關鍵觀察指標。對投資人而言，如何在這段高波動、高不確定性的「痛苦區間」維持風險控管與紀律，將是能否熬過周期、等待下一輪上升行情的關鍵。