代幣化「美國國債」市場出現新龍頭。「美元穩定幣」USD Coin(USDC) 發行商 Circle 旗下的 USYC 供給量快速攀升，已在代幣化國債曝險規模上超越貝萊德(BLK)的 BUIDL，反映「RWA」賽道競爭加速、資金正把鏈上資產視為兼具收益與流動性的資金停泊地。

根據 RWA.xyz 的數據，Circle 的 USYC 供給量已增至約 22 億美元，超過貝萊德(BLK)的美元機構數位流動性基金 BUIDL。BUIDL 為貝萊德(BLK)與代幣化公司 Securitize 合作推出的產品，目前資產規模約 20 億美元。隨著新參與者增加，原先由少數大型產品主導的局面正在被改寫，市場龍頭也出現輪動。

從市占率變化可更清楚看出競爭升溫。資料顯示，BUIDL 的市占率在 5 月曾觸及 46% 高點，但近期已降至約 18%。這代表代幣化國債不再是單一產品的「獨角戲」，資金開始在不同「代幣化基金」與平台之間重新配置，也讓發行方在通路、合規結構與可用場景上的競爭變得更關鍵。

代幣化「實物資產」(RWA) 之所以快速擴張，核心在於它逐漸成為加密交易者與機構的鏈上「現金管理工具」。以美國國債、貨幣市場基金(MMF)等為底層的代幣化資產，除了可望提供相對穩健的收益，還具備區塊鏈帶來的優勢：較接近即時的結算速度、可被追蹤的資產/準備金資訊揭露，以及 24 小時可存取性。對需要頻繁調度保證金、同時又希望資金「不要閒置」的參與者而言，這類資產自然更具吸引力。

相較僅持有穩定幣或現金，國債型代幣另一個明顯優勢是「利息」。投資者在獲得收益的同時，仍可把該資產用於衍生品交易等場景作為「擔保品」，提高資本效率；也因此，代幣化國債常被視為鏈上資金的「停車場」，讓資金在等待下一次風險資產機會時，仍能保有流動性與收益。

Circle 方面，則是透過併購加速切入該市場。Circle 在 2025 年初收購 USYC 發行方 Hashnote，等同正式補齊代幣化基金產品線與機構導向布局。另一方面，BUIDL 的發行合作夥伴 Securitize 在本文撰寫時未對置評請求做出回應。

若進一步拆解 USYC 此波成長動能，市場認為與 BNB Chain 生態及幣安的採用密切相關。資料顯示，USYC 供給量近期擴張與其在 BNB Chain 的活動高度連動；關鍵催化因素之一，是幣安將 USYC 納入面向機構的場外（Off-exchange）衍生品交易「擔保品」選項，帶動需求短期內明顯放大。

在結構設計上，USYC 可透過 Binance Banking Triparty 與合作銀行進行保管安排，或使用幣安的機構託管平台 Ceffu 進行資產管理。自 7 月上線以來，BNB Chain 上的 USYC 供給量已成長至約 18.4 億美元，成為推升 USYC 總量的重要來源，也顯示「通路」與「擔保品可用性」對代幣化國債的擴張速度具有決定性影響。

Circle 執行長 Jeremy Allaire（傑瑞米·阿萊爾）也在週五於 X 發文指出，以代幣化國債與回購協議（Repo）作為擔保品的模式，是重要的新興用例，並表示對其快速成長感到自豪。「擔保品」場景若持續擴大，可能使代幣化國債從單純的收益型代幣，進一步成為鏈上金融的基礎抵押層之一。

整體市場同樣處於擴張週期。根據 RWA.xyz，代幣化美國國債市場總規模已突破 110 億美元，創下歷史新高；自年初以來增加約 25 億美元，增幅約 27%。值得注意的是，其成長速度在 1 月加密市場出現調整時反而更快，顯示當風險資產波動升高，部分資金可能會轉向代幣化國債以鎖定相對穩定的收益，同時在鏈上保留機動性，等待下一輪重返「加密資產」的進場時機。

在「RWA」熱度不減、機構需求持續提高的背景下，USYC 超車 BUIDL 不僅是市占排名的變動，更像是市場訊號：誰能更快打通交易所與機構的「擔保品」採用、提供更順暢的託管與合規路徑，誰就更有機會在代幣化「美國國債」這個高成長賽道中，取得更長線的優勢與話語權。