歐洲「穩定幣」監管正面臨一個矛盾：*必須先長大才被允許使用，但若不能被廣泛使用，又無法長大*。穩定幣發行公司「詞」Circle（以下稱「詞」）認為，這種規則設計成了市場擴張的核心障礙，已正式向「詞」歐洲聯盟執行委員會提出修改建議。

根據 Circle 近日提交的意見書內容，目前歐盟正在推進的「詞」市場整合方案（Market Integration Package）草案，對電子貨幣代幣（EMT）設定了嚴格的「詞」資本與規模門檻：只有市值超過一定標準的 EMT，才被允許用於金融體系內的支付與清算系統。

問題在於，符合這項市值門檻的「詞」歐元計價穩定幣幾乎不存在。以歐元穩定幣「詞」EURC 為例，其規模尚未達標，導致無法正式用於機構間清算。換言之，歐元穩定幣在真正進入金融基礎設施前，就先在規則設計上被封堵。

這形成一個典型的「雞生蛋、蛋生雞」難題：穩定幣必須被廣泛「使用」才能成長到足以符合監管標準，但在達到監管要求之前，又無法真正進入支付與清算等關鍵場景。Circle 將此形容為歐洲市場對新進穩定幣的「詞」結構性進入障礙。

為了拆除這道障礙，Circle 要求歐盟修訂「詞」分散式帳本技術（DLT）試點制度的相關規範。依照現行規劃，規模較小、被歸類為「非重大（non-significant）」的 EMT，將被排除在正式的清算系統之外。Circle 主張，這種做法不但無助於市場保護，反而會拖慢「詞」金融資產代幣化與「詞」鏈上金融基礎設施的建設進程。

若未來規定獲得放寬，EURC 這類歐元穩定幣，將不再只是加密交易所上的「交易對工具」，而可晉升為「詞」傳統金融清算媒介。屆時，「詞」銀行與「詞」資產管理公司便能在鏈上處理交易，以受監管的歐元穩定幣作為「詞」抵押資產與清算貨幣。而在當前框架維持不變的情況下，機構參與空間將被大幅壓縮。

從全球流動性結構來看，現階段穩定幣市值與交易量高度集中於美元計價資產，特別是「詞」USD Coin（USDC）等美元穩定幣。歐洲在「詞」歐元穩定幣方面，尚未建立具規模與流動性的可行替代方案。

「評論」：這也意味著，若歐元穩定幣遲遲無法在監管框架內長出足夠規模，歐洲的數位資本市場將被迫持續依賴美元基礎設施，削弱歐元在數位金融中的戰略地位。

這場爭議揭示了「詞」加密資產市場（MiCA）落地後浮現的監管與市場落差。MiCA 於 2024 年 12 月全面生效，為穩定幣等加密資產發行人建立了「詞」發照與合規框架；而後續的市場整合方案，則被視為讓這些受監管資產真正「流動起來」的基礎建設藍圖。

然而，由於成員國之間在法規解讀與實務執行上出現差異，前線市場反映出愈來愈多混亂情況。數位與傳統金融顧問公司 Digital & Analog Partners 的「詞」尤里·布里索夫（Yuriy Brisov）指出，各國監管機關對細節規定的理解不一，讓穩定幣發行人長期處在「詞」灰色地帶。

歐盟執委會希望透過市場整合方案來修補這種「監管碎片化」，但 Circle 警告，如果 DLT 規則不作出調整，「詞」整合只會停留在文件與標語上，實際操作層面仍是割裂的區域市場。

展望未來，有關歐元穩定幣監管架構的談判，可能會持續到 2027 年。期間，市場發展速度與政策制定節奏之間的落差，預料將會進一步拉大。若歐盟選擇鬆綁現行規定，將有助於推動「詞」鏈上資本市場與「詞」代幣化金融工具發展，提升歐洲在數位金融領域的整體競爭力；反之，維持現況則意味著歐元穩定幣可能長期被困在有限的試驗空間內。

爭議的核心，最終回到一個關鍵問題：如何定義「詞」足夠大的代幣（significant token）。在這套標準被清晰界定並落實之前，機構資金恐怕難以大規模進場。許多業界觀察人士認為，歐洲能否在數位金融與代幣化資本市場中保持話語權，很大程度上將取決於這項監管定義的走向。

「評論」：若歐盟能在「投資人保護」與「市場成長」之間找到更精準的平衡點，讓小型但合規的歐元穩定幣有空間參與清算與支付，歐元才有機會在鏈上世界，真正成為可對標美元穩定幣的「詞」主權數位貨幣載體。