比特幣(BTC)在全球股市連續 10 日「*風險資產*」上漲後，於漲勢放緩的環境中橫向整理，市場正在尋找新的方向。雖然出現短線回調，但「*衍生品市場*」指標顯示 *「空頭部位過度擁擠」* 的訊號，部分專家認為，未來波動率有擴大空間，甚至可能成為價格反彈的觸發因素。

根據市場數據，截至 17 日亞洲早盤，比特幣(BTC)在約 7 萬 4700 美元（約新台幣 1105 萬元）附近交投，24 小時內下跌約 0.4%，但以一週來看，仍上漲約 3.5%。同期間，以太幣(ETH)報 2327 美元，日內回落 1.4%，但周漲幅達 6%，是主要「*加密資產*」中表現最強的一檔。瑞波幣(XRP)維持在 1.43 美元，周線上漲 6.4%；Solana(SOL)約 87.67 美元，一週上漲 2.7%。交易所代幣 BNB 報 629.89 美元，24 小時上漲 0.7%；迷因幣代表之一的狗狗幣(DOGE)則以 0.0976 美元作收，周漲幅約 5.6%。

根據外電報導，全球「*股市*」在創下新高後進入消化期。MSCI 全世界指數在前一交易日刷新歷史高點後，於亞洲盤小跌約 0.1%；美股 S&P500 指數同樣再創新高。與風險資產相對的能源市場方面，布蘭特原油價格回落約 1.2%，報每桶 98.20 美元。

油價回落，市場多將原因歸結為「*地緣政治風險*」降溫。川普總統近期表示，與伊朗之間達成「*永久停火*」的可能性「非常正面」，並聲稱伊朗方面已同意放棄核武研發、停止轉移核物質以及重啟霍爾木茲海峽通行。不過，伊朗政府尚未對此作出正式確認。

同時，以色列與黎巴嫩之間也宣布一項為期 10 日的停火協議，令市場對中東局勢的緊張情緒略為緩解。投資人開始快速削減原先因戰事而疊加的「風險溢價」，對油價形成壓力。但從絕對水平來看，油價仍處於偏高區間，且霍爾木茲海峽的航運尚未完全恢復正常，潛在風險依舊存在。

在「*比特幣衍生品市場*」方面，部分指標出現明顯變化。近期，比特幣(BTC)無期限合約的「*資金費率*」跌至 2023 年以來的低點，並進入明顯的負值區域。資金費率為負，代表做空者（空頭）須向做多者（多頭）支付費用，顯示整體市場情緒偏向看跌，且押注價格下跌的部位已相對擁擠。

加密交易公司 ZeroStack 執行長 Daniel Reis-Faria（中文音譯：丹尼爾·雷斯-法里亞）指出，目前資金費率水準反映市場「空頭過度集中」，若比特幣(BTC)未如預期下跌、反而持續震盪走高，可能觸發「*空頭回補*」與大規模強制平倉，進而放大上漲速度。他甚至預估，在未來 30 至 60 日內，比特幣(BTC)有機會挑戰 12 萬 5000 美元一線。

雷斯-法里亞認為，若「*機構投資人*」持續透過現貨與期貨產品淨買入比特幣，將形成穩定的上行買盤，當前部位偏空的結構就可能引爆「*空頭擠壓（Short Squeeze）*」，把價格在短時間內推升至新的區間。

不過，從「*鏈上數據（On-chain）*」角度觀察，市場也浮現較為謹慎的聲音。加密分析師 CryptoVizArt（暫譯：加密視界）透過「*真實市場均值（True Market Mean）*」指標指出，目前活躍投資者的平均持幣成本高於現價，顯示有相當比例的持幣者處於浮虧狀態。

歷史數據顯示，在該指標之下，比特幣長時間低於活躍投資者成本的區間，過去多出現在 2018 至 2019 年的熊市，以及 2022 至 2023 年「Luna 崩盤」與「FTX 交易所倒閉」之後的低迷期，當時最大跌幅分別達到約 57% 與 56%。這意味著，一旦價格反彈至接近或略高於成本區，大量解套賣壓就可能湧現，壓抑中長期上漲空間。

在這樣的背景下，市場目前同時存在兩種相互矛盾的「*訊號*」：一方面，「*期貨資金費率*」與部位結構暗示短線可能因空頭擠壓出現急漲；另一方面，「*鏈上虧損持有者*」的龐大規模又可能在反彈時提供沉重賣壓，限制漲幅。

評論

比特幣(BTC)近期的走勢，很大程度上仍與「*宏觀環境*」與「*地緣風險*」緊密相連。若美國與伊朗之間的停火談判持續推進，並進一步穩定中東局勢，市場風險偏好有望延續，支撐比特幣等「*高風險資產*」的上行表現。反之，一旦談判出現反覆，或其他地區衝突再度升級，避險情緒回流「*美元*」與「*黃金*」等傳統資產，比特幣的波動率可能再度放大。

綜合目前「*衍生品指標*」與「*鏈上數據*」，比特幣(BTC)短線具備反彈契機，但中長期要扭轉結構性壓力，仍需仰賴宏觀環境穩定、機構買盤延續以及市場對「*加密資產*」的風險偏好持續回暖。